CAPITOLUL I
Cota Bursei de Valori
Inscrierea la cota Bursei de Valori Bucuresti reprezinta permisiunea acordata de Bursa de Valori unei societati comerciale "deschise" de a avea valori mobiliare tranzactionate prin intermediul mecanismului specific al Bursei.
Valorile mobiliare pot fi inscrise la cota unei burse numai daca indeplinesc anumite cerinte, specificate in cadrul pietei bursiere.
Aceste reglementari se refera la cerinte pentru admiterea, mentinerea si promovarea la cota Bursei, documentatia necesara in acest caz, obligatiile societatii emitente privind difuzarea de informatii necesare pentru desfasurarea in bune conditii a tranzactionarii.
Cota Bursei este alcatuita din valori mobiliare pentru care emitentul a solicitat si i s-a admis inscrierea la cota. Pe piata internationala procedeul de inscriere la cota Bursei urmareste trei faze:
Intocmirea dosarului de admitere la cota in care emitentul include blanturile si conturile
de profit si pierdere pe o perioada de 5-10 ani.
Examinarea dosarului de admitere de catre o Comisie de admitere la Cota. Aici se analizeaza evolutia principalilor indicatori financiari, perspectiva cifrei de afaceri si gradul de indatorare al firmei emitente. Se analizeaza masura in care emitentul ce solicita admiterea la cota indeplineste toate cerintele Bursei privind difuzia actiunilor, emiterea lor si conditiile referitoare la organele de conducere ale emitentilor, competenta si moralitatea acestora.
Examinarea la sediul emitentului. Organele Bursei analizeaza actiunile fixe, modul de utilizare a activelor circulante, situatia salariatilor, dotarea cu echipamente si perspectivele de investitii.
Mentinerea la Cota Bursei a valorilor mobiliare incepe odata cu intrarea in vigoare a deciziei de inscriere a acestora.
Atata vreme cat societatea emitenta ramane listata, ea trebuie sa se conformeze tuturor cerintelor formulate de Bursa. Unele dintre acestea sunt:
a) Societatea trebuie sa notifice imediat Bursei orice informatie care ar putea crea o falsa piata ori afecta pretul actiunilor. De asemenea, se au in vederea evenimentele importante si deciziile ce pot afecta pretul valorilor mobiliare.
b) Societatea va inainta Bursei toate rapoartele anuale, semestriale, trimestriale si alte rapoarte pe care Bursa le solicita in mod regulat, conform procedurilor de mentinere la Cota.
c) Taxa de mentinere a listarii platita la fiecare 12 luni de la data listarii.
Bursa are dreptul de a suspensda sau retrage de la cota valorile mobiliare ale oricarui emitent daca:
a) emitentul nu respecta conditiile angajamentului de inscriere si mentinere la cota Bursei;
b) nu mai poate fi mentinuta sau restabilita o piata a respectivelor valori mobiliare;
c) actionarii decid retragerea de la cota;
d) emitentul nu plateste vreunul dintre comisioanele datorate Bursei in termen de 2 luni de la scadenta;
e) emitentul nu prezinta situatiile financiar contabile solicitate, conform principiilor contabile in vigoare.
Bursa are, de asemenea, dreptul de a retrage de la cota valorile mobiliare ale emitentului caruia i s-a initiat procedura de faliment. Decizia de retragere de la cota apartine Comitetului Bursei si se poate lua numai cu avizul Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare.
La Bursa exista doua niveluri de cotare, fiecare cu cerinte specifice. Daca o societate nu poate respecta conditiile impuse de nivelul respectiv, Bursa poate retrograda titlurile, de exemplu din cadrul primei categorii in cea de-a doua.
Pot fi retrogradate de catre bursa, valorile mobiliare din categoria I in categoria a II-a daca:
a) cerintele referitoare la profitul net nu mai sunt indeplinite;
b) nivelul miniim necesar de actiuni emise si aflate in circulatie scade sub 1.500. iar valoarea totala a actiunilor detinute de fiecare actionar scade sub 250.000 lei;
c) nivelul minim necesar de obligatiuni emise si aflate in circulatie scade la mai putin de 20% sau numarul de detinatori de obligatiuni la ami putin de 800, iar valoarea totala a obligatiunilor detinute de fiecare detinator este sub 250.000 lei.
La Bursa de Valori Bucuresti, procedura de admitere la cota este reglementata in raport de structura cotei. Cota Bursei de Valori Bucuresti este structurata pe urmatoarele sectoare:
Sectorul valorilor mobiliare emise de persoane juridice romane; acesta cuprinde doua categorii: categoria a II-a (de baza) si categoria I.
accesul la categoria I se poate realiza fie direct daca se indeplinesc dintr-o data conditiile de admitere, fie prin promovare de la categoria a II-a.
In prezent, Cota Bursei functioneaza numai cu primul segment, si acesta partial, fiind inscrise numai actiuni (cota pentru obligatiuni nefiind inca formata).
Sectorul obligatiunilor si a altor valori mobiliare emise de catre stat, de catre autoritati ale administratiei publice centrale si locale si de catre alte autoritati.
Sectorul international
Societatile comerciale pot solicita inscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei de Valori Bucuresti si la prima categorie, ori la cea de baza, in functie de indeplinirea anumitor cerinte.
Pentru categoria de baza cerintele admiterii sunt:
Sa fi realizat o oferta publica primara a valorilor mobiliare insotita de un prospect de oferta;
Valorile mobiliare sa fie inregistrate la Oficiul Evidentei Valorilor Mobiliare;
Valorile mobiliare sa fie liber transferabile si dematerializate;
Sa se furnizeze servicii adecvate catre detinatorii de valori mobiliare;
Sa se furnizeze informatii;
Sa se plateasca comisioanele aferente;
Sa fie numita o persoana in legatura cu bursa;
Sa se certifice datele furnizate de catre emitenti;
Sa se incheie Angajamentul de inscriere la Cota Bursei;
Sa fie indeplinite cerintele de lichiditate.
In funcie de performantele economico-financiare ale societatii, acestea pot fi promovate sau direct inscrise la categoria I a Bursei de Valori Bucuresti.
Aceasta este posibila cu indeplinirea unor conditii suplimentare, care se refera la:
perioada de activitate de minim trei ani;
obtinere de profit net in ultimii doi ani, fara a fi luat in calcul profitul rezultat din venituri si cheltuieli financiare;
persoana de conducere recomandata pentru competenta profesionala si integritate morala.
Cerintele de lichiditate se refera la:
detinerea de catre public a unui procent de minim 15% din capitalul societatii emitente;
existenta a cel putin 600 de actionari, excluzand persoanele de conducere si angajatii societatii emitente, fiecare avand o detinere de minim 300.000 lei;
procentul detinut de public sa nu fie mai mic de 75.000 de actionari.
Decizia de inscriere la cota Bursei este data de Comisia de Inscriere la Cota Bursei. Odata admisa la cota Bursei, societatea va trebui sa furnizeze Bursei date referitoare la actionarii sai, care vor fi introduse in Registrul Bursei.
Dupa admiterea la cota Bursei, societatea comerciala are o serie de obligatii privind furnizarea de informatii care pot avea impact asupra valorilor mobiliare negociate in ring.
Prin persoana de control, societatea cotata va comunica Bursei informatiile respective. Dupa filtrarea acestora, Bursa le va transmite rapid catre piata, daca considera ca este necesar.
Cotarea la Bursa de Valori se realizeaza prin parcurgerea mai multor "pasi" si presupune cooperarea dintre societatea de valori mobiliare, membra a Asociatiei Bursei de valori care initiaza respectivul eveniment si Bursa de Valori Bucuresti.
Selectarea societatii initiatoare
Emitentul va realiza aceasta selectie in functie de activitatea generala desfasurata de societatile de valori mobiliare, precum si dupa alte criterii prestabilite.
Indeplinirea cerintelor cotarii
Emitentul si societatea de valori mobiliare colaboreaza pentru realizarea documentatiei necesare cotarii, care va fi inaintata Bursei de Valori Bucuresti.
Verificarea indeplinirii cerintelor cotarii
Serviciul Emitenti va verifica indeplinirea cerintelor de acceptare si depunerea documentelor. In urma verificarii, acesta adreseaza o recomandare Comisiei de Inscriere la cota Bursei.
Decizia de inscriere
In fata comisiei, societatea de valori mobiliare initiatoare a procesului prezinta activitatea si perspectivele de dezvoltare ale emitentului. Conducerea societatii emitente, care este prezenta la sedinta ofera informatii suplimentare.
Conducerea Comisiei constata ca toate cerintele si documentatia necesara sunt indeplinite si ia decizia admiterii la cota Bursei a emitentului respectiv.
Transferul Registrului Actionarilor
Societatea emitente transfera Registrul Actionarilor catre Bursa de Valori (Serviciul Registru)
Decizia de tranzactionare
Aceasta este emisa de Directorul General al Bursei, dupa indeplinirea de catre Societate a celor trei conditii cumulative.
Informarea publicului larg si inceperea tranzactionarii
Bursa, prin comunicate de presa va anunta publicului larg data inceperii tranzactionarii valorilor mobiliare ale emitentului.
Tehnicile de cotare se refera la modalitatea de inregistrare a ordinelor bursiere. Ele au evoluat de la tehnica clasica de cotare prin strigare la bursa informatizata.
Principalele tehnici de cotare sunt;
a) Cotarea prin strigare, care se realizeaza verbal si prin semne in "Ringul bursei". Presupune prezenta efectiva a intermediarului la sediul bursei. In prezent se mai foloseste la bursele asiatice de marfuri.
b) Cotarea prin casier, care presupune un broker specializat, care primeste ordine pentru valoarea mobiliara gestionata de el si pe care le inscrie intr-un carnet de ordine. Exista situatii cand ordinul intra in mecanismul formarii cursului la o limita egala cu cursul. Deci apar discrepante intre cererea cumulata si oferta cumulata, ceea ce impune alocarea in asa fel incat sa se egaleze cererea cu oferta. Prioritatile de executie a ordinului la Bursa de Valori Bucuresti sunt:
pretul: ca urmare se va executa cu prioritate cea mai buna cerere (ordin adresat la cea mai ridicata limita de pret) si cea mai buna oferta (ordin adresat la cea mai scazuta limita de pret);
timpul: ca ordinele se executa pe masura inregistrarii ordinii lor "primul venit, primul servit";
cantitatea: ordinul adresat pentru o cantitate mai mare.
Daca doua ordine sunt adresate la acelasi pret va fi executat primul ordin inregistrat, ca timp.
Daca doua ordine sunt adresate in acelasi timp si la acelasi pret va fi executat ordinul pentru cantitatea mai mare.
Se realizeaza o centralizare la anumite intervale de timp stabilite de brokerul specialist al ordinelor de vanzare-cumparare, pe baza caruia el determina cursul.
a) Cotarea inchisa, este o tehnica folosita in sistemele in care apar dezechilibre ale pietei. Potrivit acesteia se incearca eliminarea speculatiilor, tocmai in ideea ca astfel de tranzactii sa nu deranjeze prea mult cererea-oferta. Nu se accepta anumite tipuri de ordine adresate la preturi peste cel mai bun pret de vanzare sau sub cel mai bun pret de cumparare.
b) Cotarea pe blocuri de titluri, sunt contracte de volum mare, dimensiunile contractelor sunt de natura sa influenteze cererea-oferta. De aceea, negocierea blocurilor se face separat intr-un regim special de tranzactii pentru a nu influenta pretul.
Aceste tranzactii sunt raportate in mod distinct si aduse la cunostinta bursei la sfarsitul zilei.
c) Cotarea electronica este specifica bursei in prezent, cand ordinele se transmit computerizat, lucru care permite interactiunea ordinelor de vanzare-cumparare si determinarea echilibrului pietei.
Aici nu este obligatorie prezenta intermediarului la piata bursei, ordinele fiind transmise in timp real, in orice mijloc si incluse in orice sistem de tranzactionare.
Bursa de Valori Bucuresti este o piata electronica.
II. Ordinul bursier
Ordinele bursiere reprezinta compromisul optim intre descrierea in intreaga lor complexitate a indicatiilor sofisticate ale clientilor si nevoia de concizie ceruta de operatorii de piata, siliti sa procedeze cu maximum de eficienta cu volumul impresionant de comenzi.
Orice ordin bursier trebuie sa fie astfel exprimat incat sa puna in evidenta intentia clara in raport cu urmatoarele elemente obligatorii:
Tipul si caracterul valorilor mobiliare tranzactionate
- In cazul actiunilor se specifica simbolul actiunilor, care este un element precis de identificat, pentru ca orice actiune constituie o entitate din momentul admiterii la cota.
- In cazul obligatiunilor sunt necesare mai multe caracterisici ce trebuie precizate pentru ca o anumita obligatiune inscrisa la cota poate fi negociata pe mai multe transe ale emisiunii: transa emisiunii cu scadenta la, cu dobanda la, etc.
Numarul valorilor mobiliare ce urmeaza a fi tranzactionate
In conformitate cu reglementarile pietei pot fi precizate cotitati sau paritati prin care se impune un numar minim de titluri, sau, daca este valoarea de cotitate fixa, ordinul poate fi adresat numai pentru .
Sensul tranzactiei: vanzare sau cumparare
Daca ordinul se transmite este un ordin de vanzare si cumparare.
Perioada de valabilitate a ordinului
Din acest punct de vederte se deosebesc:
- ordine valabile o singura sedinta la bursa; ele intra o singura data in mecanismul de functionare al bursei;
- ordine valabile o singura zi, cand sunt preluate pe tot parcursul zilei cu celelalte actiuni;
- ordine valabile o saptamana sau o luna, ordine valabile pana la anulare.
Pretul la care se deosebeste a fi derulata tranzactia
Exista patru tipuri fundamentale de ordine care creeaza patru tipuri distincte de comportamente in piata, patru tipuri comportamentale fata de evolutia preturilor. Pe langa numarul de actiuni tranzactionate, unele dintre ele asteapta unul sau doi parteneri numerici de pret.
II.1. Tipologia ordinelor de bursa
Ordinul cu limita de pret
Ordinul presupune indicarea de catre client a unei cifre care reprezinta pretentia sa minima cu privire la pretul la care trebuie sa se execute tranzactia in care va fi implicat.
Pretul limita reprezinta pretul maxim la achizitionare in cazul cumpararii, si pretul minim de instrainare, in cazul vanzarii. Brokerul pastreaza ordonate si executa ordinele de cumparare in secventa crescatoare a lor (prioritare fiind cele cu preturile cele mai inalte), iar cele de vanzare in ordinea descrescatoare (primele executate fiind cele mai scazute)
Intre ordinele cu pret egal, criteriul de prioritate in executie este cel cronologoc (va fi executat primul cel ce a fost receptionat primul).
Ordinele cu limita de pret sunt utilizate mai ales pe pietele in formare, datorita atat temerilor si lipsei de experienta a jucatorilor, cat si volatilitatii (variatiilor de pret) extreme ale cursurilor.
Sigur ca un ordin cu limita de pret poate fi executat si la un pret mai bun decat al limitei (mai mic la cumparare, mai mare la vanzare). El, oricum, trebuie declansat imediat ce a fost redeptionat (cand piata permite) sau in momentul in care cursul complementar a atins respectiva valoare.
Ordinul la piata
Ordinul la piata comanda brokerului executia imediata a tranzactiei la cel mai bun pret din piata, inregistrat in momentul receptionarii ordinelor. Fireste ca ordinele la piata au prioritate fata de orice ordin cu limita de pret. Ordinele la piata sunt precumpanitoare pentru investitorii pietelor evoluate.
Ordinul Stop
Ordinul Stop, care presupune un parametru valoric de pret, reprezinta complementarul ordinului-limita. Daca la ordinul-limita se tranzactioneaza la preturi egale sau mai bune decat limita indicata, la ordinul-stop, paradoxal, se tranzactioneaza doar la preturi egale sau mai "proaste".
Astfel, un ordin de cumparare cu limita 100 se executa atunci cand piata a ajuns la valoarea 100 sau mai jos. Invers functioneaza lucrurile pentru ordinele de vanzare.
Un ordin-stop se transforma in ordin de piata:
pentru un interval intre pretul indicat si plus infinit, in cazul cumpararii;
pentru un interval intre pretul indicat si zero, in cazul vanzarii.
Principala aplicatie si explicatie a aparitiei acestui tip de ordin este limitarea pierderii ("stop loss") in cazul operatiunilor in marja si a vanzarilor scurte.
Presupunem ca un speculator "a la hausse", lucrand cu un cont in marja, a mizat gresit si in loc ca piata sa creasca, aceasta scade. Speculatorul nu numai ca nu va reusi un castig, dar va inregistra o pierdere cu atat mai mare cu cat scaderea va fi mai drastica. El poate fie sa astepte, scontand pe o crestere a pretului sau macar o ameliorare a pierderii, fie sa decida ca sub o anumita valoare, cand primejdia unei catastrofe devine iminenta si risca sa piarda intraga suma investita, pentru aceasta dand un ordin de vanzare-stop, indicand pragul valoric.
Similar, se poate ca un speculator "a la hausse" sa fi vandut scurt actiuni imprumutate, iar pretul , in loc sa scada, dimpotriva, sa creasca. El poate sa decida ca dincolo de un anumit prag de crestere sa-si asume pierderea si sa se retraga, pentru aceasta dand un ordin de cumparare-stop.
Ordinul Stop-limita
Ordinul Stop-limita creeaza o speta distincta ordinului stop obisnuit. El impune o limita care, odata atinsa, transforma ordinul stop devenit ordin la piata in ordin-limita.
Practic, cele doua valori numerice cuprinse in ordin configureaza intervalul inchis in interiorul caruia ordinul limita functioneaza ca ordin de piata.
Principala aplicatie o constituie tot situatiile in derularea operatiunilor in marja si a vanzarilor scurte, numai ca ordinul iondica faptul ca, de la anumite praguri, asumarea pierderilor nu mai este considerata acceptabila si jucatorii prefera sa astepte imbunatatirea pozitiei lor, cu riscul pierderii integrale a depozitelor in marja (sumele investite)
Pe langa tiparele proprii fiecarui ordin, indicatiilesuplimentare pot fi date la conditiile de tranzactionare sau la perioada de valabilitate.
Caracteristica "tot sau niciodata" indica o executie imediata intr-o singura tranzactie; "acum ori niciodata" cere o executie in ziua primirii ordinului, posibil din mai multe tranzactii, iar comanda "tot sau deloc" impune o singura tranzactie fara o limita temporara.
Notatia "bun pana anulare" indica un ordin valid pana la comanda contrara; spre deosebire de acest caz, o notatie poate sa fixeze un anumit interval de timp (in zile), la depasirea caruia, daca ordinul nu a putut fi executat, ele devine caduc.
La Bursa de Valori Bucuresti se accepta numai ordinele la piata si la limita
Ordine cu mentiune speciala
Clientii pot face specificatii vmodalitatile de tranzactie.
Aceste modalitati se refera la influenta tranzactiei asupra cererii sau ofertei de piata. Cele mai utilizate mentiuni speciale sunt:
cu atentie;
cu grija;
treptat.
Acestea dau posibilitatea intermediarului sa decida cu privire la introducerea ordinului in piata intr-un interval de timp mai mare si intr-un volum al tranzactiilor care sa nu influenteze puternic raportul cerere-oferta si cursul in defavoarea clientului.
III. Formarea cursului la Bursa de Valori
Cursul bursier se formeaza prin confruntarea directa a cererii cu oferta, prin intermediul unor firme specializate (societati de bursa) si a unor persoane calificate in astfel de tranzactii, agentii de bursa.
Agentii de bursa, in cadrul sedintei de negociere concentreaza ordinele de vanzare si cele de cumparare, iar in urma confruntarii fata in fata rezulta un pret care exprima realitatea pietei, respectiv echilibrul dintre cerere si oferta.
Pe pietele intermitente - negocierile se realizeaza intr-o perioada delimitata in cursul zilei, cursul se stabileste prin "fixing" - se fixeaza un curs oficial la o anumita ora in fiecare zi. Procedura traditionala permite echilibrarea cererii cu oferta prin aplicarea urmatoarelor reguli:
toate ordinele "la piata" (cel mai bun curs trebuie executat cu prioritate);
urmeaza toate ordinele de vanzare cu o limita inferioara, precum si toate ordinele de cumparare cu o limita superioara.
Ordinele privind o anumita valoare cotata sunt centralizate, apoi sunt ordonate dupa sensul operatiei, vanzare sau cumparare, si dupa limita de curs.
In cazul in care dezechilibrul dintre curs si oferta este foarte mare, determinarea cursului se poate realiza prin:
reglementarea ecartului de curs;
tehnica reducerii;
compensatia
Reglementarea ecartului de curs
Pe piata franceza, spre exemplu, Camera Sindicala a bursei poate sa admita folosirea unei reglementari comparative a ecartului de curs. Astfel, pe piata titlurilor la vedere, un ecart in crestere sau in scadere de 3% pentru actiuni, in raport cu precedentul curs, poate fi considerat normal. Responsabilii grupului de cotatie pot autoriza variatia de curs mai mare cu 1% fata de normal. Abaterea de la acest procent necesita interventia Comisiei Operatiunilor de Bursa (COB). Pe piata titlurilor la termen se poate accepta un ecart de 6-7%. Intre cursul la termen si cursul la vedere, pentru aceeasi valoare, la acelasi moment, nu se poate accepta un ecart mai mare de 2%.
Tehnica reducerii
Aceasta se utilizeaza in situatia unui dezechilibru pronuntat intre cerere si oferta. Limitele ecartului pot fi modificate prin reducerea fie a cantitatii cerute, fie a cantitatii oferite. In timpul aceleiasi sedinte, nu poate avea loc decat o singura reducere de cerere sau de oferta. In situatia in care dezechilibrul pietei este mai mare , incat o reducere nu ar afecta cererea sau oferta, reprezentantul Comisiei Sindicale se opune la toate cotatiile si inscrie un pret cerut sau oferit in crestere sau in scadere.
Compensatia
Este operatiunea care consta in cumpararea sau vanzarea la bursa, executate simultan asupra aceleiasi valori mobiliare, pentru aceeasi cantitate de titluri, la aceeasi data si la acelasi curs in contul a doua sau mai multor agentii de schimb.
Compensatia nu este posibila daca cursul a fost cotat cu reducere de cerere sau oferta.
III.1. Formarea cursului la Bursa de Valori Bucuresti
Se realizeaza, in prezent, prin licitatie la pret unic. In conformitate cu reglementarile bursei, mecanismul este diferit in functie de categoria in care s-a inscris la cota fiecare valoare mobiliara si anume:
mecanismul de licitatie la pret unic ("single price"), folosit pentru titlurile din categoria de baza.
mecanismul de tranzactionare continua ("continuous trading"), pentru titlurile listate la categoria I.
In cazul tranzactionarii valorilor mobiliare pe piata intermitenta ("call market"), in care se utilizeaza mecanismul de licitatie la pret unic, sedinta de tranzactionare poate fi formata din una sau mai multe sesiuni de tranzactionare.
In cadrul sesiunii de tranzactionare, se disting trei etape:
sesiunea principala
alocarea;
sesiunea suplimentara.
Licitatia la pret unic - sesiunea principala
O piata intermitenta se caracterizeaza prin aceea ca opereaza cu oferte simultane de vanzare/cumparare, ordinele fiind concentrate si executate in acelasi timp, adica la momentul cand titlul face obiectul tranzactiei este "chemat" (call), adica anuntat spre licitare.
Functia de colectare a ordinelor si prezentarea lor, centralizata pe piata, ca si efectuarea negocierilor propriu-zise si incheierea contractelor de bursa, sunt in sarcina agentilor de bursa. Acestia centralizeaza ordinele primite (in carnete de ordine), dar nu le fac cunoscute imediat celorlalti la piata.
Pretul valorilor mobiliare se calculeaza astfel incat sa se maximizeze cantitatea de valori mobiliare tranzactionate pe baza ordinelor de bursa introduse.
Deci, pe pietele "call", se formeaza la fiecare strigare un pret unic, numit pret de piata si toate tranzactiile se incheie la pretul respectiv.
Alocarea valorilor mobiliare dupa licitatie
Toate ordinele de cumparare ale clientilor, cu pret mai mare decat pretul de piata si toate ordinele de vanzare ale clientilor cu pretul mai mic decat pretul de piata vor fi executate integral.
Ordinele care au avut pretul specificat egal cu pretul de piata, se vor executa integral, partial sau deloc conform repartizarii, pe baza unui algoritm de alocare.
Valorile mobiliare ramase sunt alocate astfel:
Ordinele clientilor care au avut pretul egal cu pretul de piata, au prioritate de alocare fata de ordinele proprii ale membrilor;
Ordinele clientilor sunt executate in ordinea crescatoare a cantitatilor; daca este necesara o alocare in cazul a doua sau mai multe ordine cu cantitati egale, se utilizeaza principiul precedentei (primul venit-primul servit).
Daca ordinele de bursa ale clientilor au fost executate integral, atunci ordinele proprii ale societatilor membre vor fi alocate, aplicandu-se principiul precedentei; ordinele de cumparare cu pretul mai mic decat pretul de piata si ordinele de vanzare cu pretul mai mare decat pretul de piata nu vor fi alocate.
Sesiunea suplimentara
Are loc o sesiune suplimentara de tranzactionare, atunci cand au ramas ordine neexecutate, la pretul din sesiunea principala.
In timpul sesiunii suplimentare, cantitatea de valori mobiliare in exces, vanzare sau cumparare, va fi tranzactionata numai la pretul de piata calculat in sesiunea principala.
Pentru aceasta cantitate de valori mobiliare in exces, pot fi intoduse ordine de sens contrar, numit la pretul determinat in sesiunea principala.
Pretul de piata stabilit devine pret de referinta pentru urmatoarea sedinta de tranzactionare.
In esenta, trebuie precizat ca introducerea ordinelor in sistem se realizeaza in intervalul 9 - 11, timp in care se afiseaza un pret de piata potential, in functie de ordinele existente deja in sistem.La ora 11 se afla algoritmul prin care se determina pretul de piata pentru actiunile solicitate la vanzare sau cumparare in sedinta respectiva.
Daca exista un dezechilibru intre cerere si oferta, atunci, Bursa va organiza o a doua sesiune pentru a da posibilitatea cresterii numarului de tranzactii ce se vor efectua la acelasi pret, determinat in prima parte.
Dupa ce tranzactiile s-au incheiat, fiecare societate de intermediere primeste raportul sau de tranzactionare separat, in functie de clienti si ordine proprii, precum si raportul de decontare cu obligatiile societatii rezultate din tranzactii.
Pietele secundare de capital se caracterizeaza prin esenta mai multor participanti de ambele parti.
Exista cinci criterii principale de a le departaja:
a. dupa continuitate, pietele pot fi:
piete intermitente, in care formarea preturilor se bazeaza, in general, pe fixing;
piete continue.
b. dupa suportul tranzactional, pietele se pot desfasura:
prin strigare libera ("open outcry");
prin calculator (tehnici electronice).
c. dupa localizarea ringului de negociere, pietele se impart in:
piete centralizate;
piete descentralizate.
d. dupa proprietatea asupra pietei si accesul operatorilor, exista piete:
private (asa functioneaza majoritatea pietelor moderne, de inspiratie anglo-saxona);
de stat - in aceste situatii pietele sunt privite ca institutii publice, cu acces liber al operatorilor.
e. dupa tehnica tranzactionarii, pot exista:
sisteme bazate pe dubla licitatie ("price driven system");
sisteme bazate pe creatorii de piata ("quote driven system").
Conform acestor clasificari, Bursa de Valori Bucuresti este o institutie publica, cu un sistem de tranzactionare centralizat, operant pe o piata continua si electronica, bazat pe dubla licitatie.
Din acest punct de vedere, Bursa de Valori Bucuresti se deosebeste de piata extrabursiera RASDAQ, care este un sistem privat, bazat pe activitatea creatorilor de piata ("market-markers").
Caracterul public este determinat de reprezentarea in managementul Bursei de un Comisar al Guvernului.
Sistemul de tranzactionare centralizat este determinat de faptul ca negocierile au loc in cadrul ringului bursei, si nu descentralizat ca in cazul pietei OTC (RASDAQ) unde se tranzactioneaza la diferite ghisee ale creatorilor de piata.
Premisa sistemului cu dubla licitatie este uniformitatea operatiunilor care tranzactioneaza in piata. Fiecare dintre acestea are de executat, la un moment dat, prioritar, un anumit tip de ordin, fie el unul de vanzare, fie unul de cumparare.
Desi fiecare operator poate sa primeasca si primeste atat ordine de cumparare pentru un titlu, cat si ordine de vanzare, punctual la un moment de timp, el se comporta fie ca un vanzator, fie ca un cumparator.
Din portofoliul de ordine de vanzare si cumparare, operatorul va incerca sa-l execute pe cel mai bun (cel cu pretul mai mare, in cazul cumpararii, sau cu pretul cel mai mic, in cazul vanzarii).
Mecanismul de formare a pretului este cel al dublei licitatii.
Daca in cazul tehnicii de formare (negociere simpla) se afla in competitie, de fiecare parte, cate un singur participant, iar in cealalta parte mai multi, in cazul licitatiei duble, competitia este dubla, pe de o parte se incearca a fi atrasa contrapartea intr-o zona a preturilor convenabil propriilor interese, iar pe de alta parte o atentie sporita trebuie acordata participantilor din propria parte pentru a nu pierde in favoarea lor o oportunitate tranzactionala.
Caracteristica unei piete cu dubla licitatie este schimbarea foarte rapida a valorilor pentru cele mai bune preturi de vanzare si cumparare.
Bursa de Valori Bucuresti utilizeaza pentru efectuarea tranzactiilor cu program asistat de calculator denumit Sistemul de tranzactionare si Executia Automata (STEA). STEA ofera posibilitatea de a realiza in regim computerizat intreaga gama de operatiuni specifice activitatii de tranzactionare: editarea si introducerea de ordine de bursa, executarea tranzactiilor, accesul la informatiile referitoare la tranzactii si decontarea tranzactiilor, inclusiv istoricul tranzactiilor, precum si regasirea de diverse alte informarii relevante cu privire la activitatea de tranzactionare.
Programul asistat pe calculator reprezinta o parte a sistemului informatic al Bursei.
Bursa de Valori Bucuresti a implementat, de curand, un nou sistem de tranzactionare, unul dintre cele mai moderne sisteme de tranzactionare bursiera, realizat cu tehnologie de ultima ora, compatibil cu anul 2000.
Acest sistem aliniaza Bursa de Valori Bucuresti la standardele internationale fiind un sistem flexibil, dispunand de o gama larga de optiuni, care permit configurarea si adaptarea acestuia la cerintele cheie ale pietei moderne.
Tranzactionarea de la distanta (remate trading) precum si cresterea vitezei de executie a tranzactiilor sunt calitati foarte importante ale noului sistem. Informatiile referitoare la ordine si tranzactii sunt actualizate automat, in timp real, numrul maxim de utilizatori activi este marit, iar decontarea se poate face in paralel cu tranzactionarea.
Un element cheie al programului HORIZON este aplicatia CLIENT. In acest sens, acest sistem are o interfata grafica prietenoasa, care permite deschiderea simultana a mai multor ferestre pentru vizualizarea tuturor pietelor, cu un meniu de functii mult mai larg, avand astfel posibilitatea introducerii unui numar mare de tipuri de ordine, pe langa cele deja intrate in obisnuinta agentilor si investitorilor.
Astfel vor fi mai multe piete de tranzactionare, fiecare cu caracteristici si regulamente diferite.
Acestea sunt:
Piata regular (piata principala pentru societatile inscrise la Cota Bursei);
Piata odd-lot;
Piata deal;
Piata buy in;
Piata sell out;
Piata ofertelor publice;
Piata ofertelor mobiliare necotate;
Piata de cotatii;
Piata hibrida.
Un simbol poate fi tranzactionat in mai multe piete avand definita o singura piata drept piata principala. Datele din piata principala sunt preluate la determinarea statisticilor referitoare la indici precum si a statisticilor ce se vor baza la nivelul bursei.
Definirea unui simbol intr-o piata specifica determina formarea unei entitati simbol-piata care poate avea stari diferite de cea a pietei.
In vederea mentiunii unei piete ordonate si echitabile, Bursa de Valori Bucuresti dispune in noul sistem de tranzactionarea de instrumente de monotorizare a pietei, constand in configurarea unor parametri de alerta la nivel de tranzactii, a caror depasire poate conduce la blocarea tranzactionarii simbolului implicat intr-o piata sau in toate pietele in care tranzactioneaza.
De asemenea exista posibilitatea blocarii tranzactiei sau anularii ordinelor care au determinat depasirea nivelului configurat. Depasirea parametrului configurat la nivel de indice determina oprirea automata de la tranzactionare a tuturor simbolurilor incluse in indice.
De o mare importanta in acest sistem este si partea de mesaje, care defineste, cu transparenta, ce se intampla in sistem in fiecare moment, toti participantii din piata primind mesaje privind deschiderea pietei, schimbarea starii pietei, variatia simbolului, oprirea simbolului precum si mesaje trimise pe Internet (pagina Bursei de Valori Bucuresti destinata celor care lucreaza in piata) primind comunicate de presa ale societatilor cotate.
Avand o arhitectura avansata de tip CLIENT/SERVER , sistemul de tranzactionare HORIZONTM permite utilizarea partajata, gestiunea si schimbul garantat al mesajelor intre diferite componente, o diseminare completa si imediata a informatiilor privind schimbarile intervenite in piata.
Nucleul de Tranzactionare (Trading Engine)
Reprezinta programul compatibil al sistemului.
Editeaza si valideaza ordine, executa tranzactii si actualizeaza statistici si informatii despre tranzactii in urma executarii acestora.
Realizeaza controlul, administrarea si distribuirea informatiilor catre:
terminale de tranzactionare;
serviciile de cotare;
sistemul de administrare a ordinelor.
Sistemul de Distribuire a Mesajelor (Message Handling System-MHS)
Mesajele pot fi adresate in mod direct (unui agent) sau in mod indirect (unui agent sau tuturor utilizatorilor sistemului) prin intermediul unui "grup de interes".
Mesajul ordin este marcat prin inregistrarea codului de utilizator al agentului, timpul introducerii si tipul mesajului.
Jurnalizare Sistem (System Journal)
Acest fisier permite, prin datele continue, recuperarea sistemului in cazul unei intreruperi neprevazute a acestuia. Restaurarea sistemului se efectueaza prin reintroducerea cu viteza foarte mare a tuturor mesajelor stocate in "Transactoin Journal" prin Nucleul de Tranzactionare in scopul reconstituirii pietei.
Sistem de Admministrare Ordine (Back-Office)-Order Management System (OMS)
Poarta Back-Office accepta ordini si cereri de anulare sau modificare a ordinelor. Nucleul de tranzactionare trimite mesaje de confirmare catre Back-Office, de fiecare data cand se executa o tranzactie, se modifica sau se anuleaza un ordin.
Poarta pentru Date Publice (Date Feeds Gateway)
Este un alt program de translatare, care trimite informatii despre piata catre serviciile de stiri sau alte sisteme de cotatii, astfel, piata poate fi monitorizata si de alte parti interesate (de ex. Agentia Reuters).
Aceste date sunt actualizate pe parcursul unei zile de tranzactionare de fiecare data cand piata inregistreaza o modificare. Serviciile de stiri primesc de la Bursa rapoarte ce contin informatii cu privire la rezultatele activitatii de tranzactionare si piata curenta, la sfarsitul zilei, saptamanii, lunii si anului.
Controlul Piata (Market Control)
Specialistii care detin atributii de Control Piata din cadrul bursei sunt responsabili cu asigurarea monotorizarii zilnice a Sistemului de Tranzactionare Automata.
Administrare Bursa (Exchange Admministration)
Administratorii Sistemului Bursei sunt specialistii seniori ai Bursei carora le este incrredintata configurarea sistemelor automate, administrarea si reglementarea activitatii pietelor.
Acesti specialisti controleaza si administreaza Bursa, utilizand un program specializat "SEMS Administrator".
Una dintre cele mai importante atributii este configurarea programului de tranzactionare HORIZONTM prin setarea unnui numar de parametri. Parametrii stabilesc modul in care functioneaza statiile de lucru.
